Impactos Macroeconómicos en las empresas ( Francia)
Las grandes empresas reaccionan con más fuerza a los impactos macroeconómicos, y es importante
Sabemos por la contribución seminal de Gabaix (2011) que los cambios en el desempeño de algunas empresas muy grandes son importantes para los resultados agregados en las economías granulares. El enfoque 'micro a macro', que vincula el comportamiento micro con los resultados macro, ha mejorado considerablemente nuestra comprensión de los agregados macro, como los ciclos económicos, la ventaja comparativa y la transmisión internacional de perturbaciones .
Dado que los cambios en el desempeño de estas grandes empresas son importantes para la macroeconomía, es fundamental comprender sus raíces. ¿Por qué las empresas grandes se desempeñan de manera diferente a las más pequeñas? Si bien la literatura se ha centrado en el papel de los shocks idiosincrásicos , una visión complementaria plantea que las grandes empresas tienen reacciones diferenciales a los shocks comunes que afectan a todas las empresas. Este enfoque postula que los shocks macro conducen a reacciones heterogéneas, en particular por parte de las empresas más grandes, que a su vez determinan la reacción macro al shock inicial, es decir, de macro a micro a macro. En un artículo reciente , analizamos la contribución de los mayores exportadores a las fluctuaciones de las exportaciones agregadas durante un largo período, que va de 1993 a 2020.
En la Figura 1, descomponemos el crecimiento de las exportaciones agregadas (en la frecuencia trimestral en aras de la legibilidad) en un promedio no ponderado de la tasa de crecimiento de las exportaciones firmes y un residual granular. Este último captura la covarianza entre el tamaño de la empresa y el crecimiento de la empresa. Si la respuesta a los impactos macro no estuviera correlacionada con el tamaño de la empresa, el residuo granular sería cero.
El residuo granular no es cero y, además, explica una gran parte de las fluctuaciones de las exportaciones agregadas: 42% de la varianza del crecimiento de las exportaciones agregadas. Además, el coeficiente de correlación entre el crecimiento medio no ponderado de las empresas y el residuo granular es cercano a 0,5. Esto implica que los grandes exportadores tienden a obtener peores resultados que la empresa promedio en tiempos de recesión y mejores que el promedio en tiempos de repunte.
Figura 1 Crecimiento medio de las exportaciones de las empresas y residuo granular
Nota : La tasa de crecimiento del punto medio de las exportaciones francesas trimestrales agregadas se descompone en la tasa de crecimiento promedio no ponderada entre los exportadores continuos (línea azul) y la covarianza entre el tamaño del exportador y la tasa de crecimiento no ponderada (el residuo granular, línea roja).
Los grandes exportadores impulsaron el desplome de las exportaciones en la Crisis Global y la pandemia
La reacción exagerada de las grandes empresas a los shocks macro es considerable y se ve claramente en el caso de los dos shocks macro globales más grandes de las últimas décadas, en los que los colapsos de las exportaciones francesas fueron de magnitud similar (-17,4% para 2009/2008 y -16,3% para 2009/2008). % para 2020/2019). Los dos colapsos de las exportaciones no solo se explican casi en su totalidad por el margen intensivo (empresas que continúan exportando), sino que también fueron causados por los exportadores más grandes, cuyas tasas de crecimiento de las exportaciones fueron significativamente más bajas que las del exportador promedio.
Ilustramos esto en la Figura 2, donde representamos las tasas de crecimiento interanuales promedio ponderadas en el punto medio por grupos de tamaño de exportadores que no se superponen. Los contenedores de tamaño se definen utilizando la distribución de tamaño de exportador anterior a la crisis (2019 para Covid y 2008 para la Crisis Global). Se limpiaron las tasas de crecimiento de los efectos de composición en términos de los perfiles sectoriales y geográficos de las exportaciones a nivel de empresa y, por lo tanto, se calcularon como el crecimiento de las exportaciones dentro de mercados finamente definidos. El 0,1% de los principales exportadores (aproximadamente 100 empresas de 100.000) están representados por la línea roja.
El mensaje es claro: el crecimiento de los principales exportadores disminuyó sustancialmente más que el exportador promedio, controlando los efectos de composición en términos de sectores y destinos. Este patrón se mantiene en ambas crisis. Curiosamente, en ambos eventos, los exportadores más grandes también experimentaron una recuperación más lenta que los del 90% inferior.
Figura 2 Tasas de crecimiento de las exportaciones durante la crisis de Covid (izquierda) y la Crisis Global (derecha), por tamaño de contenedor
Nota : Promedio ponderado de 12 meses de las tasas de crecimiento del punto medio por decil de la distribución del tamaño de los exportadores. Los contenedores de tamaño de exportador se definen utilizando la distribución de tamaño de exportación anterior a la crisis (exportaciones totales a nivel de empresa en 2019 en el caso de Covid y exportaciones totales a nivel de empresa en 2008 para la crisis global).
Nos acercamos al colapso de las exportaciones de abril y mayo de 2020 en la Figura 3. Dada la gran concentración de exportaciones, elegimos contenedores particularmente finos en la parte superior de la distribución. Por ejemplo, el 1% superior (aproximadamente 1000 empresas) representa más del 70% de las exportaciones totales. Las barras negras muestran la participación de las exportaciones agregadas en abril y mayo de 2019 correspondientes a cada contenedor de tamaño.
A continuación, comparamos la cuota de exportación de cada categoría antes de la crisis con su contribución al colapso de las exportaciones agregadas.entre abril y mayo de 2019 y abril y mayo de 2020, medido como el cambio en las exportaciones totales de un bin dividido por el cambio en las exportaciones agregadas. Si todas las empresas crecieran al mismo ritmo, la contribución de cada grupo sería igual a su participación previa a la crisis. La figura muestra que el pequeño grupo de exportadores 'superestrellas' explica de manera desproporcionada la caída de las exportaciones. El 0,1% superior de los exportadores contribuyó en un 57% al colapso de las exportaciones agregadas, mientras que su participación antes de la crisis era solo del 41%. Dentro del 0,1 % superior, los diez mayores exportadores por sí solos representan alrededor de un tercio del colapso de las exportaciones, mientras que exportaron el 19 % del valor total anterior a la crisis. El mensaje es el mismo que en la Figura 1. La relación negativa entre el tamaño anterior a la crisis y el ajuste de las exportaciones a la crisis también se mantiene dentro del conjunto de 1.000 exportadores más grandes.
Figura 3 Cuota de exportación en 2019 Covid y contribución al crecimiento del comercio 2019-2020, por tamaño de contenedor
Nota : Participación de las exportaciones antes de la crisis y contribución al colapso de las exportaciones agregadas entre abril y mayo de 2019 y abril y mayo de 2020. Los contenedores de tamaño de exportador se construyen utilizando el valor de exportación de 2019 de las empresas.
El colapso de las exportaciones francesas en 2020 fue impulsado por shocks de demanda; las interrupciones de la cadena de valor global jugaron un papel menor
La pandemia de Covid-19 nos brinda un excelente laboratorio para estudiar el papel de las reacciones heterogéneas a los choques agregados. El shock fue repentino y exógeno. Si bien se impusieron medidas sanitarias en la mayoría de los socios comerciales franceses, su tiempo ofrece una variación que podemos aprovechar, gracias a los datos de frecuencia mensual, para medir tanto los choques de oferta como los de demanda.
De hecho, es más probable que las grandes empresas participen más en cadenas de valor globales complejas (CGV) y estén más expuestas a interrupciones del suministro causadas por shocks sistémicos . Nuestro objetivo es comprender si la mayor exposición a las cadenas de valor mundiales de los principales exportadores puede explicar su reacción más fuerte al shock, no si las cadenas de valor mundiales son importantes per se. Complementamos los datos de exportación con información sobre importaciones y ventas a nivel de empresa y medimos la exposición a GVC de cada exportador con la proporción de insumos intermedios importados a ventas (relación IIS) y la exposición a choques de suministro utilizando la información sobre bloqueos en los países de origen de las importaciones.
Desarrollamos un marco de regresión flexible que relaciona las tasas de crecimiento en cada mercado (definido como un par producto-destino) con variables binarias de tamaño. Los datos revelan que agregar medidas de GVC a nuestras regresiones no afecta la magnitud y la importancia de las variables ficticias del tamaño del exportador. En otras palabras, las reacciones exageradas de los grandes exportadores no se debieron a su profunda participación en las cadenas de valor mundiales.
Por el contrario, encontramos evidencia convincente de un canal de demanda que no está impulsado por el sector o la composición del destino de los exportadores. En cambio, estimamos una mayor elasticidad de las grandes empresas a los cierres del país de destino. En particular, realizamos una regresión de la tasa de crecimiento del punto medio a nivel de empresa-producto-país-mes en el índice de rigurosidad de Oxford en cada país de origen cada mes. La identificación explota la variación en el crecimiento de las exportaciones de la misma empresa en todos los destinos con diversos grados de confinamiento, controlando por completo las perturbaciones a nivel de producto. La regresión controla completamente los shocks de oferta a nivel de empresa, que se originan tanto en Francia como en el extranjero, al incluir efectos fijos empresa*mes. Los resultados se muestran en la Figura 4. En promedio, pasar de un confinamiento total a ningún confinamiento redujo las tasas de crecimiento del punto medio en 0,6 puntos. Sin embargo,
Figura 4 Efecto del bloqueo de destino por contenedor de tamaño
Nota : La rigurosidad del confinamiento interactúa con un conjunto de seis dummies de tamaño complementario, en una regresión que incluye efectos fijos de empresa-mes, producto-mes y destino. La variable dependiente es la tasa de crecimiento del punto medio de las exportaciones por empresa, producto y país de destino durante un mes determinado. Trazamos estimaciones puntuales e intervalos de confianza del 1%.
Identificar el papel de las grandes empresas para los agregados macroeconómicos es un área de investigación viva y de importancia crítica. Tiene una variedad de implicaciones para la formulación de políticas económicas (ver, por ejemplo, una aplicación a las importaciones de combustible ruso), . Nuestros resultados muestran que la respuesta de las exportaciones agregadas a grandes choques macroeconómicos está impulsada en gran medida por el gran peso de las grandes empresas en la economía y su mayor sensibilidad a estos choques. La muy alta contribución de los campeones de exportación al éxito comercial puede convertirse en una vulnerabilidad en caso de una recesión repentina en el ciclo económico.
M.S
¡¡¡Nuevos tiempos nuevas ilusiones ESPERANZA para TODOS!!!
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