Tendencias de apalancamiento y crédito corporativo de la UE

Termina julio, comienza el mes vacacional por excelencia, y quiero terminar con un trabajo de investigación sobre el apalancamiento y crédito corporativo en la U.E, después de la noticia del pasado jueves de la subida en un cuarto de punto, de los tipos de interés.

¡¡¡Nos vemos en Septiembre!!!

 Históricamente, el crecimiento económico ha estado asociado a la profundización financiera, como lo refleja, por ejemplo, el aumento del crédito privado. Sin embargo, los niveles elevados de apalancamiento privado también plantean preocupaciones sobre la estabilidad financiera, ya que los hogares y las empresas pueden ser menos resistentes a los shocks, experimentando mayores aumentos en las tasas de incumplimiento y mayores espirales de desapalancamiento si se enfrentan a circunstancias reales o financieras adversas. Dado que el rápido crecimiento del crédito está asociado con la probabilidad y la gravedad de las crisis financieras y las recesiones más agudas para  medir la evolución del apalancamiento privado es fundamental para la estabilidad macrofinanciera.

En un informe reciente del Comité Científico Asesor (ASC) de la Junta Europea de Riesgo Sistémico (ESRB), SE OFRECIÓ una visión a largo plazo de la evolución del apalancamiento empresarial en la UE desde la introducción del euro, y la comparamos con la contemporánea. tendencias en otras economías avanzadas. El análisis cubre períodos de expansión económica, dificultades financieras después de 2008 y una recuperación posterior a la crisis hasta la pandemia de COVID-19. Nuestro objetivo es ofrecer una perspectiva más allá de la dimensión coyuntural, identificando tendencias estructurales y sus impulsores, para comprender la evolución de la asignación de crédito y sus efectos en la estabilidad financiera.

Centrarse en el apalancamiento corporativo

Si bien el análisis macro prudencial suele evaluar la evolución del endeudamiento en un sector en particular al observar la relación entre el crédito sectorial y el PIB, para el caso de las sociedades no financieras 💡(NFC), elegimos centrarnos en el apalancamiento corporativo, el objeto tradicional de atención en la literatura sobre la estructura de capital de las empresas. En nuestro análisis, el apalancamiento bruto es la relación entre la deuda total (bancaria, comercial y de mercado) sobre los activos totales, relacionando así las obligaciones financieras con los activos disponibles para retro pagar. El apalancamiento neto resta las tenencias de efectivo tanto de la deuda bruta como de los activos brutos, para tener en cuenta que el efectivo disponible podría usarse para pagar la deuda sin perturbar las operaciones de la empresa.   

💹El gráfico 1 muestra la evolución del apalancamiento bruto y neto de la zona del euro. El hallazgo más sorprendente es una disminución constante sin precedentes en el apalancamiento corporativo, una tendencia que se confirma para la mayoría de los países de la UE y en todas las NFC en diferentes industrias y de diferentes tamaños desde 2008 (Beck et al. 2023). La disminución del apalancamiento neto es aún más marcada, ya que las empresas han ido aumentando sus reservas de efectivo. El resultado aparece cuando se utilizan cuentas nacionales que cubren la población total de empresas, así como bases de datos construidas con estados contables y declaraciones de impuestos. Las revalorizaciones de activos han contribuido a reducir los ratios de apalancamiento en un entorno de tipos de interés bajos, pero no explican todo el descenso . 

💹Gráfico 1 Apalancamiento agregado en la zona del euro, 1990 a 2021

Fuentes : Eurostat, BCE, Haver Analytics.

Esta tendencia coincide parcialmente en los EE. UU., donde los datos de declaración de impuestos han mostrado recientemente una disminución algo menos pronunciada en el endeudamiento bruto (aunque en los EE. UU. hay evidencia de un aumento del apalancamiento entre las empresas que cotizan en bolsa). Una distinción clara es que la emisión de bonos por parte de las grandes sociedades no financieras estadounidenses se ha mantenido desde 2009, mientras que en la UE el aumento de la financiación mediante bonos desde una base más baja ha sido más limitado.

Claramente, una caída general en el apalancamiento corporativo no implica necesariamente menos preocupaciones sobre la estabilidad financiera, que dependen de sus principales causas. Primero, si las💡  NFC reducen su apalancamiento en respuesta a peores perspectivas o mayor incertidumbre, quizás asociadas con un acceso más limitado a la financiación bancaria, es posible que no se vuelvan menos vulnerables. En segundo lugar, la caída del apalancamiento promedio en el agregado puede ocultar importantes subconjuntos de NFC expuestos a problemas de sobreendeudamiento y con alto riesgo de dificultades financieras (generalmente llamados 'zombis'). Solo el estudio de datos más granulares puede abordar estos problemas.

¿Qué explica la tendencia?

Si bien puede parecer desconcertante ver un menor apalancamiento corporativo en una fase larga de caída de las tasas, en condiciones ideales, las sociedades no financieras deberían permanecer indiferentes entre deuda y capital. En realidad, la existencia de múltiples fricciones (incluidas las ventajas fiscales vinculadas a la deuda financiera y las distorsiones relacionadas con la responsabilidad limitada y las asimetrías de información) hace que una empresa elija su apalancamiento equilibrando las ventajas y los costos de la financiación de la deuda en relación con otras fuentes de financiación, incluida la autofinanciación. a través de utilidades retenidas. Las variaciones en el apalancamiento a lo largo del tiempo pueden reflejar cambios en las necesidades de inversión, cambios en la relevancia de los escudos fiscales de la deuda o costos de quiebra. Sin embargo, una tendencia constante sugiere un cambio estructural en el entorno económico o regulatorio.

Una oferta de crédito reducida puede deberse a crisis recientes que indujeron reformas regulatorias bancarias, mientras que los factores del lado de la demanda incluyen protecciones fiscales más bajas, una disminución en las oportunidades de inversión y un cambio en la composición de los activos corporativos que altera las fuentes de financiamiento preferidas de las empresas. 

• Durante las crisis financiera mundial y de la deuda soberana europea, muchos bancos, especialmente en los países de la periferia de la zona del euro, redujeron los préstamos y aplicaron estándares crediticios estructuralmente más estrictos; en consecuencia, muchas sociedades no financieras europeas se embarcaron en un proceso de desapalancamiento gradual, en parte mediante la reducción de la inversión . Sin embargo, la caída persistió en el período mucho más benigno desde 2014, también en las economías con mejor desempeño.
• ✏Las reformas regulatorias posteriores a 2009 elevaron los requisitos de capital y liquidez de los bancos, lo que afectó su disposición a prestar. Las reformas han afectado potencialmente a los préstamos corporativos más que a otros préstamos.
• ✏La caída del apalancamiento durante muchos años podría ser el resultado de un ajuste gradual hacia un apalancamiento objetivo más bajo, relacionado con menores beneficios de la deducibilidad fiscal de los gastos de intereses asociados con tasas de impuestos corporativas y de ingresos más bajas.
• ✏La caída de las tasas de inversión agregada en las economías desarrolladas en las últimas décadas, en parte como resultado de la reubicación global de las actividades manufactureras hacia los países emergentes, es una causa probable de la reducción de la demanda de crédito.
• ✏Dado que el apalancamiento neto ha disminuido aún más rápido debido al aumento de las tenencias de efectivo de las empresas, los sectores empresariales de la mayoría de las economías avanzadas se han convertido en prestamistas netos (sobre la base del flujo) de otros sectores en los últimos años.
• ✏La transición a una economía digital ha llevado a la creciente importancia de la inversión de capital intangible. Este cambio en los modelos de negocios ha afectado tanto la oferta de crédito (ya que los activos intangibles son una garantía pobre en caso de incumplimiento) como la demanda de crédito (ya que el capital intangible no se adquiere por adelantado como la planta y el equipo físicos tradicionales, sino que se construye con el tiempo con una gran participación de capital humano calificado  Existe evidencia de que las sociedades no financieras con una alta proporción de capital intangible a capital tangible tienen un menor apalancamiento y tienden a acumular mayores reservas de efectivo .

📖El informe no realiza una evaluación empírica formal de la importancia relativa de estos factores, pero la evidencia (en particular, una disminución del apalancamiento comparable entre tamaños de empresas) sugiere un papel para los cambios en las curvas de oferta y demanda de crédito para los préstamos bancarios. Es probable que las perspectivas de crecimiento reducidas, los cambios regulatorios bancarios y un cambio en los modelos comerciales contribuyan al sorprendente resultado, en contraste con la evidencia de un aumento del apalancamiento hipotecario y la deuda pública. El informe también muestra un papel cada vez mayor (aunque desde un nivel muy bajo) de la financiación de mercado y no bancaria para las sociedades no financieras en Europa, aunque la tendencia no altera el panorama general de disminución del endeudamiento. 

Implicaciones de equilibrio general

La disminución del apalancamiento empresarial implica que el crédito que de otro modo fluiría hacia las sociedades no financieras se puede reasignar para financiar otros sectores o activos. Tal cambio podría generar inestabilidad financiera si una mayor oferta de crédito en otros lugares (especialmente si se concentra en sectores o activos específicos) produjera un mayor riesgo sistémico como resultado de valoraciones insostenibles o exposición a choques más correlacionados. Un caso relevante es el sector inmobiliario, donde el crédito y las valoraciones han sufrido grandes fluctuaciones no solo en las últimas décadas, contribuyendo a magnificar (si no a provocar) los efectos de las crisis financieras.

💹Gráfico 2 Distribución de los préstamos bancarios según sector prestatario, zona del euro

Fuentes : Cuentas del BCE 

En la UE, hay una importante reasignación de crédito a los gobiernos y, en menor medida, a las hipotecas de los hogares durante este período. 

💹El gráfico 2 muestra el aumento constante de los préstamos hipotecarios en las carteras de los bancos. Esta tendencia es algo diferente a la de EE. UU., donde la importancia de los préstamos hipotecarios en relación con los préstamos corporativos ha aumentado menos desde 2008, incluso teniendo en cuenta el papel más importante de la financiación hipotecaria en el mercado.

Conclusiones e implicaciones políticas

Nuestro análisis tiene varias implicaciones para las autoridades macroprudenciales. 

ⓂPrimero, se necesita una mejora constante en la disponibilidad de datos granulares para evaluar las variaciones en el apalancamiento corporativo. Se deben monitorear las tendencias comunes entre países, industrias y grupos de tamaño y su correlación con la capacidad de endeudamiento para detectar señales de alerta temprana de dificultades. 

ⓂEn segundo lugar, el papel cada vez mayor de los intermediarios financieros no bancarios en la financiación de la economía real exige un marco macroprudencial que coincida con el marco existente para los bancos, a fin de garantizar que se eviten los efectos indirectos y que los riesgos se aborden de manera similar en todo el sistema financiero.

Ⓜ En tercer lugar, el proceso en curso de reasignación de crédito de empresas a hogares requiere que las autoridades macroprudenciales se concentren más en el segmento de préstamos hipotecarios.

M.S

Nuevos tiempos nuevas ilusiones ESPERANZA para TODOS!!!